Artículo / 27 de Septiembre de 2017 a las 13:56 GMT

¿Es interesante invertir en bonos portugueses?

Manager, Global Sales Trading / Saxo Bank
Dinamarca

  • Portugal lo está haciendo bastante bien en comparación con hace algunos años
  • La deuda pública sigue estando en un nivel arriesgado del 130% del PIB
  • Las mejoras de calificación están a la vuelta de la esquina
  • La normalización de las políticas del BCE es un factor de riesgo para los países del sur de la UE
  • Grecia puede ser la próxima oportunidad de inversión a vigilar
Porto

Las perspectivas para Portugal están mejorando. El país podría recibir pronto
  más mejoras de rating a grado de inversión. Foto: Shutterstock
 

Por Althea Spinozzi


Es difícil decir si la semana pasada se recordará por las elecciones alemanas, la mejora de calificación de Portugal o el hecho de que Uber ha perdido su licencia en Londres. Sin embargo, los inversores de bonos volvieron a sonreír viendo que el rendimiento de los bonos públicos a 10 años en Portugal cayó por debajo del 2,50%, una señal de que finalmente Europa está recuperándose, comenzando por las economías más débiles.

Antes de la crisis, Portugal recibió la calificación Aa2 / AA- (Moody's / S & P), pero después, la calificación del país cayó rápidamente. Llegó a ser rebajada en 2013 a Ba3 / BB. Las condiciones económicas de Portugal se deterioraron rápidamente con la bancarrota de Banco Privado Portugués y la nacionalización del Banco Portugues de Negocios. El país había puesto su economía bajo tensión. Por último, en 2011 Portugal tuvo que solicitar 78.000 millones de euros del FMI-UE como paquete de rescate, ya que el país no pudo financiarse a sí mismo a través de la deuda pública y privada. En ese momento el desempleo alcanzó el 15%.

¿De AA- a BB y vuelta? 

Portugal está, hoy por hoy, mucho mejor y los rendimientos portugueses a 10 años se han reducido aproximadamente del 15% en 2012 a un impresionante 2.35% hoy. Sin embargo, el país aún tiene una deuda pública equivalente al 130% de su PIB y sigue siendo vulnerable al aumento de los tipos de interés. 

Standard and Poor's se convirtió en la primera de las tres grandes agencias de calificación crediticia en situar a Portugal de nuevo en el grado de inversión. Si la economía del país sigue mejorando, Moody's o Fitch buscarán mejorar la calificación actual del país.

Una segunda mejora de calificación de investment grade sería un acontecimiento importante, ya que es un requisito clave para integrar a Portugal en los índices de bonos del gobierno, permitiendo así a muchos inversores institucionales entrar en la curva portuguesa.

Es difícil decir si los inversores que llegan a finales de la curva portuguesa podrán empujar los rendimientos considerablemente a la baja, ya que el diferencial entre Portugal y otros países de la UE ya está en su nivel más bajo. Sin embargo, operar el spread portugués contra el italiano todavía puede proporcionar rendimientos interesantes, en tanto en cuanto, los rendimientos de Portugal no puede bajar más, mientras que los rendimientos de los bonos italianos pueden corregir en el mediano plazo.

Draghi

Este hombre decide cómo los países del sur de Europa se beneficiarán financieramente. Foto: Shutterstock 


La normalización de la política del BCE es un factor de riesgo

De hecho, aunque la economía global de la eurozona está mejorando lentamente, Italia sigue siendo un comodín. La economía del país está luchando en medio de una alta carga de deuda y el futuro es incierto con las elecciones generales de mayo del próximo año. La compra de Portugal y la venta de Italia permitirán a los inversores beneficiarse de otro modesto movimiento a la baja de los rendimientos portugueses, combinado con un posible aumento más rápido del rendimiento de BTPS.

La parte arriesgada de dicha operativa se encuentra dentro del programa de normalización de políticas del BCE. De hecho, si el presidente del BCE, Mario Draghi, continúa con sus planes en enero del próximo año, las tendencias económicas adversas pondrían en riesgo a las empresas en la periferia, ya que enfrentarían un mayor costo de financiación y falta de crecimiento de ingresos. Esto pondría nuevamente bajo estrés a las economías débiles que están al borde de la recuperación. La mala noticia es que el nuevo régimen de política monetaria puede ser implementado en enero, el mismo mes en el que Portugal puede ser integrado de nuevo en los índices Investment Grade después de otra mejora de la calificación.

  Source: Bloomberg
Fuente: Bloomberg

Tal vez la verdadera oportunidad de inversión en este momento no recaiga en Portugal, ya que uno puede necesitar ir más allá de su actualización de calificación. Grecia ofrece más del doble del rendimiento de Portugal con el índice de referencia a 10 años en 5,55%. Según Bloomberg, los bonos portugueses han retrocedido un 10,57% en lo que va del año, pero no son los que mejor desempeño tienen en el espacio europeo. Los bonos soberanos griegos han retrocedido un 16,73% en el mismo período. El desempeño fiscal griego este año es muy fuerte y todo apunta al hecho de que será capaz de completar con éxito el programa de rescate el próximo año. El país logró atraer a inversores en una subasta de bonos de 3.000 millones de euros en julio, que fue la primera emisión de bonos de Grecia desde 2014, y ahora está buscando intercambiar 20 pequeñas emisiones de bonos por cinco nuevas para iniciar operaciones de financiación normales.

Grecia está en el interés de Alemania

Sin embargo, uno puede ser postergado por las elecciones alemanas del domingo pasado. Merkel ganó su cuarto mandato, pero su apoyo cayó fuertemente. Ahora hay un creciente sentimiento anti-euro incluso en el corazón de la UE. Alemania se ha beneficiado de los préstamos y bonos comprados en apoyo de Grecia durante casi una década y el país todavía tiene gran parte de la deuda griega. Por lo tanto, esto debe convertirse en mayor interés del gobierno para respaldar plenamente una recuperación griega.

Mercedes

Este elegante Mercedes antiguo encaja perfectamente en el paisaje griego durante el
Rally Internacional del Club de Coches Clásicos de Grecia, FILPA. Ahora, Grecia también
necesita el apoyo del gobierno alemán. Foto: Shutterstock


Althea Spinozzi es sales trader en Saxo Bank

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