Artículo / 09 de Agosto de 2017 a las 11:08 GMT

El factor miedo y los rendimientos de los bonos

Head of Fixed Income / Saxo Bank
Dinamarca


  • Mucho se habla en este momento de un inminente aumento de los rendimientos
  • A pesar de la evolución macroeconómica optimista, la inflación no se ha materializado
  • Los bancos centrales han expresado su preocupación por los niveles de los bonos que están sobrecargados
  • Pero el factor desencadenante - esperado aumento en la inflación - puede tardar mucho tiempo en subir 


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El desencadenante general de los bancos centrales es el repunte esperado de la inflación, algo que aún no se ha materializado. Foto: Shutterstock


Por Simon Fasdal

El reciente debate en los mercados de renta fija se puede describir como una re-ejecución de un tema recurrente: ¿cuándo despegarán los rendimientos? Hemos visto varios artículos y piezas de investigación que describen el esperado aumento inminente de rendimientos, e ideas para que los inversores puedan hacer frente al próximo cambio dramático.

De hecho, hay indicadores de que las cosas están mejorando en la economía global: la economía europea está mejorando, los números recientes de Estados Unidos han sorprendido al alza, y el miedo a un retroceso chino (que destacamos últimamente) aún no se ha materializado, todo lo contrario.

China manufacturing growth .















Fuente: Bloomberg/Saxo Bank

La mejora de las perspectivas mundiales y la falta de grandes factores geopolíticos de riesgo han dejado su huella en los mercados financieros. La mayoría de los principales índices bursátiles están en máximos históricos; Los diferenciales de crédito se están cerrando en los niveles previos a la crisis, y los bonos de los mercados emergentes están estableciendo nuevos máximos semanalmente. Así que son días felices para los activos de riesgo.

Parece que no sólo las clases de bonos de mayor riesgo, sino también la evolución en los mercados bursátiles mundiales son los regalos que siguen dando. Cuando los mercados rompen un récord, sólo apuntan al siguiente.

Y esto despierta preocupaciones del pasado. Estos son los niveles observados antes de la crisis. ¿Va a sucede de nuevo? ¿Estamos el límite?

Es totalmente justificable preocuparse, pero vale la pena identificar por qué estamos en los niveles actuales, y también examinar por qué ha sido tan difícil para los rendimientos mundiales moverse más arriba.

A pesar de los desarrollos macroeconómicos optimistas, la inflación está teniendo problemas para materializarse. Creímos firmemente a principios de este año que veríamos rendimientos más altos causados ​​por las presiones inflacionarias, pero la realidad ha sido diferente.

Incluso en economías donde el desempleo es bajo y la economía se está calentando, es muy difícil ver una presión inflacionaria real, aunque se espera que llegue. Tal vez se retrasa, o tal vez nuestras expectativas de inflación deberían ser reconsideradas.

Tal vez estamos adelantando acontecimientos, pero uno podría argumentar que en el futuro, todo lo que puede crear cuellos de botella, ya sea relacionado con el empleo o la escasez de productos básicos, puede ser tecnológicamente innovador en una versión escalable o tecnológicamente globalizado, El riesgo de cuellos de botella se vuelve extremadamente bajo. Por lo tanto, las expectativas futuras de inflación también deberían ser menores.

Si esto es correcto, los rendimientos tendrán dificultades para subir en el corto plazo, por lo tanto, cancelar cualquier aumento en las clases de bonos más arriesgados, high yield o mercados emergentes. Esto también justifica la baja volatilidad del mercado, lo que indica que las preocupaciones están en un nivel muy bajo.

Podríamos enfrentar otros factores desencadenantes de la volatilidad, ya que los inversores tienden a salir de los mercados que experimentan rallies masivos, y algunos mercados emergentes podrían verse afectados por el riesgo político / geopolítico, así como por las oscilaciones del dólar estadounidense.

Pero ¿existe una preocupación general sobre una explosión de burbuja de bonos causada por los rendimientos más altos? Esto es algo que creemos que es difícil que se materialice en el corto plazo.

Pero ¿qué pasa con los bancos centrales? Los bancos centrales han expresado su preocupación por los niveles de las bolsas y bonos. Esto eventualmente conducirá al comienzo del fin de la flexibilización cuantitativa en Europa. Podemos ver también los inversores de renta fija preocuparse por la reducción del balance de la Reserva Federal de Estados Unidos . (Véase también la discusión de Christopher Dembik sobre la "tarea imposible" del presidente del BCE Mario Draghi aquí en TradingFloor).

Pero el punto desencadenante general para los bancos centrales es el esperado aumento de la inflación, algo que podría llevar un tiempo largo.

¿Se elevarán finalmente los rendimientos? ¿Rendimientos fijados por el QE? ¿O los inversores saben que la inflación está relacionada con el aumento del precio del petróleo más que con cualquier otra cosa?

German 2Y bond Yields and Euro Area Inflation










Fuente:  Bloomberg/Saxo Bank

Un buen ejemplo es el reciente aumento de la inflación en Europa, que produjo la esperanza de una inflación sostenible y sana en los "antiguos" niveles. El problema es que el aumento se debe principalmente a la reciente recuperación de los precios del petróleo. Una recuperación que se estancó en $ 50 / barril, y no tenemos mucha fe en que siga subiendo.

De hecho, el problema es más profundo porque la inflación generada internamente (DGI) en la zona del euro muestra signos de resiliencia frente a factores externos, y aún más preocupante, parece debilitarse. En este contexto, no es obvio que veamos que el Banco Central Europeo cambie nada en el corto plazo, ya que el temor a desencadenar un menor crecimiento de la zona del euro oscurecerá el miedo a las burbujas de activos.

Una última razón por la cual la gravedad es tan dura en los rendimientos globales es la inercia de los grandes fondos de inversión que tienen posiciones estratégicas largas en renta fija. Mientras los rendimientos permanezcan inalterados y la volatilidad sea baja, mantendrán todo lo que se parezca a un carry trade y para salir más tarde que pronto, ya que los intentos de ponerse cortos en los mercados de bonos y apostar por la explosión de burbujas de bonos han sido en vano.

Resumiendo:

  • Los inversores deben permanecer alerta en todos los mercados con rallies maduros - tanto en acciones, como en bonos-.
  • Los niveles actuales se pueden ver como exagerados. Sin embargo, si el nuevo paradigma inflacionario es cierto, los rendimientos de referencia se mantendrán bajos y las clases de bonos más arriesgadas seguirán convergiendo a rendimientos más bajos, explotando las primas de riesgo restantes e incluso los mercados de renta variable podrían experimentar rallies adicionales.



Simon Fasdal es director de renta fija de Saxo Bank.

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